下面是小编为大家整理的2020年利率债二季度投资策略：短期顺势而为，中期防范风险（全文完整）,供大家参考。
目 录
1. 债市开局大涨，宽松应对疫情
5
1.1 债市开局大幅上涨
5
1.2 疫情蔓延，国内外宽松不断
5
2. 疫情影响经济，通胀持续分化
5
2.1 疫情影响经济
5
2.2 复工提速，但仍受制约
7
2.3 社融助力，基建托底
7
2.4 经济与通胀展望
8
3. 政策积极抗疫，货币阶段宽松
9
3.1 财政政策：积极有为，减税降费
9
3.2 货币政策：灵活适度，阶段宽松
10
3.3 LPR
续降，金融监管放缓
11
3.4 政策风险点：帮扶而非刺激，提防宽松衰减
....................................................... 12
4. 供给压力加大，配臵力量变化
12
4.1 利率债净融资额或创历史次高
12
4.2
配臵力量对比：
2019VS2016
........................................................................ 15
4.3
广义基金分化，外资继续增持，表内多空交织
................................................... 16
5. 短期顺势而为，中期防范风险
17
5.1 全球利率共振，短期仍有空间
17
5.2 期限利差保护仍足
18
5.3 债市性价比下降，关注牛熊切换信号
18
5.4 展望：短期顺势而为，中期防范风险
20
图目录
图
1
10
年期国债和国开债到期收益率（ % ）
................................................................... 5
图
2
国开债收益率曲线（ % ）
........................................................................................... 5
图
3
1
年期国债和国开债收益率（ % ）
............................................................................. 5
图
4
国内新冠肺炎累计确诊、疑似病例及增速
................................................................ 5
图
5
春运旅客发送量增速（ % ）
........................................................................................ 6
图
6
春节黄金周全国电影票房收入及增速
....................................................................... 6
图
7
中采
PMI
和工业增加值同比增速（ % ）
................................................................... 6
图
8
各国新冠肺炎累计确诊病例（例）
........................................................................... 6
图
9
日本、韩国每天核酸检测人数（例）
....................................................................... 6
图
10
各省市规模以上工业企业复工率情况（ 2020/3/5 ）
.............................................. 7
图
11
企业部门中长期贷款增速
......................................................................................... 7
图
12
融资总量余额和
GDP
增速（ % ）
........................................................................... 7
图
13
投向基建的资金来源测算（亿元）
......................................................................... 8
图
14
GDP
实际增速与预测（ % ）
..................................................................................... 8
图
15
生猪和能繁母猪存栏量
............................................................................................. 9
图
16
CPI 、 PPI
走势及预测（ % ）
.................................................................................... 9
图
17
抗疫主要财政政策
..................................................................................................... 9
图
18
历年财政赤字率目标值和实际值（ % ）
................................................................ 10
图
19
抗疫主要货币政策
................................................................................................... 10
图
20
货币市场利率与政策利率（ % ）
............................................................................ 11
图
21
一般贷款利率与
LPR
利率有望继续下降（ % ）
.................................................. 11
图
22
理财资产配臵规模（万亿元）
............................................................................... 12
图
23
湖北、非湖北每日新增新冠肺炎确诊病例（个）
................................................ 12
图
24
财政目标赤字率与国债净发行量
........................................................................... 13
图
25
中央和地方财政赤字目标（亿元）
....................................................................... 13
图
26
储蓄、记账式国债：净发行量与预测（亿元）
.................................................... 13
图
27
2020
年记账式国债发行节奏预测（亿元）
........................................................... 13
图
28
地方债发行量与预测（亿元）
............................................................................... 14
图
29
农发行、国开行和进出口行负债结构（ 18
年）
.................................................. 14
图
30
政金债净融资额与预测（亿元）
........................................................................... 14
图
31
利率债净融资额与预测（亿元）
........................................................................... 15
图
32
同业理财规模（亿元）
........................................................................................... 16
图
33
中小行债市杠杆率明显收缩
................................................................................... 16
图
34
广义基金债市持仓规模和比重
............................................................................... 16
图
35
境外机构持仓量趋增
............................................................................................... 17
图
36
中美利差创本轮债牛以来的新高（ % ）
................................................................ 17
图
37
扣除税收和资本占用后的表内资产比价（ % ）
.................................................... 17
图
38
房贷表内配臵价值提升（ % ）
................................................................................ 17
图
39
全球制造业
PMI
重回线下（ % ）
........................................................................... 18
图
40
美债利率屡次刷新百年历史新低
........................................................................... 18
图
41
利率突破前低（ % ）
............................................................................................... 18
图
42
期限利差较高（ % ）
............................................................................................... 18
图
43
沪深
300
股息率与十年国债收益率（ % ）
........................................................... 19
图
44
上证
50
股息率减去十年国债收益率（ % ）
.......................................................... 19
图
45
30
年期国债成交量占比与
10
年期国债收益率（月度）
..................................... 19
图
46
银行间隔夜回购成交量占比与国债收益率
............................................................ 19
图
47
隐含税率与国债收益率
........................................................................................... 20
图
48
短期债市有望从牛陡走向牛平（ % ）
.................................................................... 20
图
49
社融增速、国债利率、名义
GDP
增速与预测（ % ）
.......................................... 21
表目录 表
1
近期官方对于货币政策的表述
................................................................................ 10
表
2
机构配臵力量对比
.................................................................................................... 15
1. 债市开局大涨，宽松应对疫情 1.1 债市开局大幅上涨 在经历了
2019
年整年震荡行情之后， 2020
年初以来利率债市场走牛，截止
2020年
3
月
6
日， 10
年期国债收益率较
19
年底下降
51BP ， 10
年期国开债收益率下行
44BP 。短端下行幅度与长端相当，曲线平行下移， 10
年 -1
年国债期限利差
72BP ， 10
年 -1
年国开债期限利差
109BP 。
图 1
10
年期国债和国开债到期收益率（ % ）
图 2
国开债收益率曲线（ % ）
变化（ bps, 右轴）
2019/12/31
bps
3.8
3.3 2020/03/06 0
-20
2.8 -40
2.3 -60
1.8
1y 2y 3y 5y 7y 10y -80
资料来源：WIND，海通证券研究所 资料来源：WIND，海通证券研究所
1.2 疫情蔓延，国内外宽松不断 2020
年
1
月
1
日央行宣布降准
50bp ，释放长期资金约
8000
多亿， 1
月下旬以来，新冠疫情持续发酵，对经济产生冲击。
2
月
3
日央行下调
MLF
和逆回购中标利率
10bp 。
3
月
3
日美联储发表声明决定降息
50BP 。美联储突发降息直接原因在于疫情蔓延给经济前景带来风险， 3
月
3
日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息，阿联酋、沙特紧随美联储后宣布降息
50BP ，疫情冲击全球经济的可能性上升，恐慌情绪攀升，债券作为避险资产而受益。
图 3
1
年期国债和国开债收益率（ % ）
3
2.8
2.6
2.4
2.2
2
1.8
Dec-19
Jan-20
Feb-20
Mar-20
资料来源：WIND，海通证券研究所 图 4
国内新冠肺炎累计确诊、疑似病例及增速 100000 80000 60000 40000 20000 0
资料来源：WIND，海通证券研究所
150
100
50
0
-50
2. 疫情影响经济，通胀持续分化 2.1 疫情影响经济 疫情影响外出消费服务业 。
1
月下旬以来新冠肺炎疫情蔓延，政府果断采取各种交通管制和隔离措施，对经济产生较大影响。出行活动受阻给交通运输、旅游、住宿餐饮和影院等依赖于外出消费的服务行业带来很大影响。交通运输部公布数据显示，今年春
运期间全国一共发送旅客
14.76
亿人次，同比减少
50.3% ，创下有数据以来的最大跌幅。其中铁路下降
47.3% ，道路下降
50.8% ，水路下降
58.6% ，民航下降
47.5% ，今年春节期间电影票房合计只有
1790
万元，同比下降
99.6% 。
4
10 年期国债到期收益率 10 年期国开到期收益率
3.5
3
2.5
1 年期国债收益率
1 年期国开债收益率
累计确诊（人，左）
(确诊+疑似）累计增速（%，右）
累计疑似（人，左）
图 5
春运旅客发送量增速（ % ）
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50 图 6
春节黄金周全国电影票房收入及增速 70
60
50
40
30
20
10
150
100
50
0
-50
-100
-60
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
-150
资料来源：交通运输部，海通证券研究所
资料来源：中国电资办，WIND，海通证券研究所
疫情影响工业生产节奏 。疫情导致出行聚会减少带来的服装、珠宝等装扮型消费短期下降。疫情防控采取的隔离措施干扰工业生产节奏， 2
月全国制造业
PMI
大幅回落至 35.7% ，重回荣枯线以下，并创下历史新低，前两月均值
42.9% ，也是
14
年以来同期新低，指向制造业景气明显转弱。
图 7
中采 PMI 和工业增加值同比增速（ % ）
资料来源：WIND，海通证券研究所
海外新冠疫情再添变数 。根据世卫组织的最新报告，全球除了南极洲以外，有人居住的六大洲均出现了确诊病例，尤其以韩国、意大利、伊朗的疫情最为严重。日本的疫情形势比韩国要轻，但真正的原因是日本的
PCR
核酸检测数远低于韩国，日本感染
者人数或被严重低估。而美国疫情并不严重的真实原因或在于美国检测做的不多，使得疫情被低估。
图 8
各国新冠肺炎累计确诊病例（例）
图 9
日本、韩国每天核酸检测人数（例）
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
资料来源：WIND，观察者网，海通证券研究所 资料来源：WIND，观察者网，海通证券研究所 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34
中采 PMI 工业增加值同比增速（右）
8.0 7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0 春运旅客发送量增速 春节黄金周全国票房收入（亿元，左）
票房收入同比增速（ % ，右）
日本
美国
意大利
韩国
伊朗
2020/2/19
2020/2/20
2020/2/21
2020/2/22
2020/...